全球最大化企拆分，陶氏、杜邦、科迪華三家巨頭誕生！
6月3日(美國(guó)東部時(shí)間)，杜邦公司宣布，隨著農(nóng)業(yè)部門從原陶氏杜邦公司成功分拆并分立為科迪華公司，杜邦公司以獨(dú)立公司身份全新亮相。作為創(chuàng)新提供者，杜邦公司以專業(yè)化的增值解決方案，為各行各業(yè)和人們?nèi)粘Ｉ顜?lái)革新。杜邦公司的普通股今天在紐約證券交易所(紐交所)開始常規(guī)交易，股票代碼為“DD”。
這意味著，全球最大化工的企業(yè)，陶氏杜邦正式分家，新化工三巨頭誕生！
化工三巨頭鼎立，老二老三聯(lián)手！
如果把全球化工行業(yè)比作江湖，以當(dāng)年陶氏和杜邦的實(shí)力，位居二哥三哥地位多年，一般人也不敢說(shuō)什么。這兩位，都是來(lái)自美國(guó)的老鄉(xiāng)！
老大是誰(shuí)？
巴斯夫！德國(guó)的，戰(zhàn)斗力Max！
俗話說(shuō)，不想一統(tǒng)江湖的軍閥不是好士兵！
陶氏和杜邦單獨(dú)挑戰(zhàn)這老大的位置，很難說(shuō)結(jié)果。但是，如果聯(lián)合起來(lái)，那馬上就能改寫歷史！
于是，2015年11月，陶氏和杜邦對(duì)外宣布了這個(gè)全球化工行業(yè)震動(dòng)的消息。兩家將進(jìn)行對(duì)等合并，分分鐘奪了巴斯夫的頭把交椅！
當(dāng)然，這是個(gè)玩笑。事實(shí)上，兩家合并的主因，并不是爭(zhēng)老大！
陶氏和杜邦都有本難念的經(jīng)
事實(shí)上，這兩家公司一直向特種化學(xué)品領(lǐng)域持續(xù)謀求增長(zhǎng)的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)。全球領(lǐng)軍的化工企業(yè)，過(guò)去幾十年，一直在從基礎(chǔ)化學(xué)品向特種化學(xué)品遷徙的過(guò)程里，這次合并，將大大推動(dòng)這兩家公司的轉(zhuǎn)型之路。
從之前界面新聞的報(bào)道，我們來(lái)看這場(chǎng)世紀(jì)合并的幕后的故事！
被任命為杜邦臨時(shí)CEO后不久，愛德華·布林恩(Edward Breen)接到了陶氏化學(xué)CEO利偉誠(chéng)(Andrew Liveris)的電話。這位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯然不只是來(lái)表達(dá)祝賀的，布林恩也猜到了利偉誠(chéng)的來(lái)意。兩人約定，周日在美國(guó)費(fèi)城共進(jìn)午餐。
幾天后的午餐會(huì)上，利偉誠(chéng)和布林恩探討了把杜邦和陶氏合二為一，隨后再拆分為三家獨(dú)立公司的計(jì)劃。杜邦和陶氏分別創(chuàng)立于1802年和1897年，都是世界500強(qiáng)榜單上的常客。兩家化工巨頭當(dāng)時(shí)的市值均在600億美元左右，這使得對(duì)等合并成為可能。
利偉誠(chéng)希望布林恩能認(rèn)真考慮自己的提議，并暗示還有其他交易對(duì)手可供選擇。這次秘密會(huì)談數(shù)天后，布林恩給利偉誠(chéng)回了電話，同意促成交易。
杜邦和陶氏在2015年10月擦出火花的上述過(guò)程，在《華爾街日?qǐng)?bào)》的一篇報(bào)道中有著詳細(xì)記錄。
布林恩(左)與利偉誠(chéng)(右)握手。圖：陶氏杜邦官網(wǎng)
相比于在陶氏工作了30余年的利偉誠(chéng)，布林恩只能算是化工行業(yè)的新手。他在2015年加入杜邦董事會(huì)，不到一年后，被委任為公司的臨時(shí)CEO。
布林恩成為公司一員時(shí)，杜邦正忙著與激進(jìn)投資者進(jìn)行控制權(quán)之爭(zhēng)。這場(chǎng)紛爭(zhēng)最終導(dǎo)致杜邦時(shí)任CEO柯愛倫(Ellen Kullman)的下臺(tái)。在布林恩接替她之前，柯愛倫已在這一崗位上工作了六年。
2015年1月，對(duì)沖基金特里安(Trian)開始公開表達(dá)對(duì)杜邦的不滿，該基金合伙人佩爾茨(Peltz)要求杜邦實(shí)施更大范圍的變革，比如分拆部分業(yè)務(wù)。特里安基金持有杜邦約3%的股份，是公司的第五大股東。
激進(jìn)投資者專注于發(fā)掘被市場(chǎng)低估的企業(yè)，并通過(guò)積極參與公司管理，提高作為股東的利益。它們介入企業(yè)運(yùn)營(yíng)的方式通常較為激進(jìn)，這也是它們得名“激進(jìn)投資者”的主要原因。
事實(shí)上，杜邦當(dāng)時(shí)的確在著手分拆業(yè)務(wù)。這部分資產(chǎn)被命名為科慕，以生產(chǎn)鈦白粉和特氟龍等高性能化學(xué)品聞名。但佩爾茨希望杜邦能再接再厲，繼續(xù)將旗下的材料、營(yíng)養(yǎng)健康和農(nóng)化等業(yè)務(wù)拆分為不同板塊。
柯愛倫拒絕了這一提議。她認(rèn)為，目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有助于公司在規(guī)模、渠道及品牌等方面獲得更多利益。在柯愛倫看來(lái)，特里安基金過(guò)于關(guān)注分拆業(yè)務(wù)這樣的高風(fēng)險(xiǎn)舉動(dòng)了。
為了緩解與激進(jìn)投資者的爭(zhēng)端，杜邦曾提議向特里安基金提供一個(gè)董事會(huì)席位，但前提是佩爾茨本人不能成為候選人。
這顯然不能滿足佩爾茨的要求。根據(jù)他提出的方案，杜邦董事會(huì)需為他提供兩個(gè)席位，他自己需占據(jù)其中一個(gè)。同時(shí)，特種化學(xué)品公司科慕的董事會(huì)中，也需有兩個(gè)席位屬于特里安基金。
這場(chǎng)斗爭(zhēng)在2015年5月的年度股東大會(huì)上進(jìn)入高潮。杜邦管理層提名的12位董事會(huì)成員全數(shù)獲得了通過(guò)，佩爾茨未能得到機(jī)會(huì)提名自己中意的候選人。
但事后證明，盡管柯愛倫贏下了這場(chǎng)關(guān)鍵戰(zhàn)役，卻很快輸?shù)袅苏麄€(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)。
柯愛倫(右)與佩爾茨(左)握手。圖：杜邦官網(wǎng)
股東大會(huì)后的五個(gè)月里，杜邦的股價(jià)下跌了近28%。期間，公司還兩度調(diào)低了年度業(yè)績(jī)預(yù)期。
柯愛倫將杜邦的股價(jià)和業(yè)績(jī)下滑歸結(jié)于外部市場(chǎng)因素，但一些投資者對(duì)她失去了耐心，指責(zé)她沒有能力兌現(xiàn)所提出的變革公司的承諾。
2015年成為了過(guò)往五年來(lái)，杜邦在營(yíng)收和利潤(rùn)方面表現(xiàn)最差的一年。
柯愛倫于當(dāng)年10月黯然離職，布林恩由此上位。
在分析師們看來(lái)，杜邦新任一把手將贏得激進(jìn)投資者的支持。他曾在2002年至2012年間擔(dān)任泰科國(guó)際的CEO，任期內(nèi)，這家工業(yè)巨頭被分拆為三家專注于不同業(yè)務(wù)的公司。
不出意外，布林恩上任后很快公開表態(tài)稱，杜邦正在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手探討農(nóng)化板塊整合的可能性。
在杜邦陷入腥風(fēng)血雨的前一年，它的交易對(duì)象——陶氏也曾上演過(guò)類似的劇情。但有所不同的是，陶氏CEO利偉誠(chéng)成功平息了紛爭(zhēng)。
這次扮演主角的是另一家對(duì)沖基金第三點(diǎn)(Third Point)。第三點(diǎn)的掌門人丹·羅伯(Dan Loeb)建議將陶氏一分為二，把特種化學(xué)品和石油煉化板塊置入不同的公司運(yùn)營(yíng)。
在羅伯看來(lái)，將這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)放在同一屋檐下，不利于陶氏的長(zhǎng)期發(fā)展。陶氏堅(jiān)持捍衛(wèi)現(xiàn)有的戰(zhàn)略，宣稱保留原材料板塊有利于控制成本。
雙方僵持之際，激進(jìn)投資者也曾有意發(fā)起代理權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)。陶氏在此時(shí)明智地做出了讓步，以避免事態(tài)擴(kuò)大。
陶氏董事會(huì)因此加入了四名獨(dú)立董事，其中兩人由第三點(diǎn)基金指派。2014年末，陶氏還宣布與第三點(diǎn)基金達(dá)成了為期一年的停戰(zhàn)協(xié)議，約定在此期間，激進(jìn)投資者不得公開批評(píng)公司。
這份協(xié)議到期的時(shí)間為2015年11月。正是在停戰(zhàn)書失效前的一個(gè)月，陶氏和杜邦的一把手舉行了那場(chǎng)秘密會(huì)晤。此后，利偉誠(chéng)和布林恩又見了幾次面，并草擬出一份供兩家公司實(shí)施交易的框架協(xié)議。
幾個(gè)星期后，特里安基金的佩爾茨受邀前往巴爾的摩，與杜邦董事會(huì)成員見面。在這次會(huì)談中，佩爾茨表態(tài)稱，他會(huì)支持布林恩晉升為公司的常任CEO，但前提是，杜邦保證以下三種情況至少會(huì)出現(xiàn)一種：杜邦分拆部分業(yè)務(wù)；杜邦與先正達(dá)就農(nóng)化板塊展開交易；亦或是杜邦與陶氏合并。
佩爾茨更傾向于最后那個(gè)選項(xiàng)。
多年前，他在與利偉誠(chéng)的一次午餐中得知，陶氏對(duì)與杜邦的交易很感興趣。兩人當(dāng)時(shí)就此展開過(guò)討論，但結(jié)論是，時(shí)機(jī)尚不成熟。
在巴爾的摩的這次會(huì)面中，布林恩并未告知佩爾茨，他已經(jīng)與利偉誠(chéng)再度探討了兩家公司交易的可行性。
2015年11月，杜邦董事會(huì)決定任命布林恩為常任CEO。當(dāng)時(shí)有敏銳的分析師認(rèn)為，這意味著杜邦有可能會(huì)采取更為激進(jìn)的戰(zhàn)略，但沒有人知道究竟會(huì)發(fā)生什么。
那個(gè)月底，布林恩拜訪了特里安基金位于紐約的辦公室。在佩爾茨簽署保密協(xié)議后，布林恩向他透露了那個(gè)秘密：杜邦正與陶氏籌劃交易?？紤]到特里安基金在拆分大型企業(yè)集團(tuán)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，陶氏和杜邦都希望這家機(jī)構(gòu)能夠參與其中。
不久后，陶氏和杜邦召集了數(shù)百名來(lái)自摩根士丹利、高盛等公司的顧問，研究如何將兩家公司進(jìn)行先合并后拆分的交易。
2015年12月11日，陶氏和杜邦對(duì)外宣布了這個(gè)足以引爆華爾街的消息。兩家公司將進(jìn)行對(duì)等合并，新公司更名為陶氏杜邦(DowDuPont)，利偉誠(chéng)將擔(dān)任公司董事會(huì)主席，布林恩成為CEO。原陶氏股東所持有的每股股份將能換得新公司的1股股份，原杜邦股東所持有的每股股份則能獲得陶氏杜邦1.282股的股份。
新公司的市值一度達(dá)到1300億美元，超越巴斯夫躋身全球最大的化工企業(yè)。
但合并不過(guò)是拉開了這樁交易的序幕。陶氏杜邦最終將分拆為三家獨(dú)立上市公司，分別負(fù)責(zé)材料科學(xué)、特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)三個(gè)不同板塊。
科慕總裁兼首席執(zhí)行官馬克諾（Mark Vergnano）或許是這樁交易最為合適的點(diǎn)評(píng)人之一。他曾在杜邦工作三十多年，隨著科慕的分拆而離開公司。
馬克諾告訴記者，20年前，企業(yè)更傾向于多元化發(fā)展的模式，它能對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)之于某項(xiàng)業(yè)務(wù)的影響，從而讓公司層面實(shí)現(xiàn)整體平衡。但過(guò)去這些年，更為聚焦和專業(yè)化成為一種新的趨勢(shì)，這也是投資者的訴求。
公司將更專注于某個(gè)具體的業(yè)務(wù)方向，是這種改變帶來(lái)的好處。但風(fēng)險(xiǎn)在于，企業(yè)也因此把雞蛋放在了一個(gè)籃子里?！澳阈枰獧?quán)衡其中的利弊?！瘪R克諾攤開兩只手，做出了一個(gè)左右掂量的動(dòng)作。
化工霸主搖身變成三巨頭！
不得不說(shuō)，這一波操作666！
今年4月初，陶氏從陶氏杜邦聯(lián)合體拆分獨(dú)立，6月這三四天，科迪華和杜邦也分別宣布拆分獨(dú)立。
原陶氏農(nóng)業(yè)部門將和杜邦農(nóng)業(yè)部門組成新的農(nóng)業(yè)公司，公司將以“科迪華”命名；
陶氏除農(nóng)業(yè)和電子材料外的部門與杜邦功能材料部門組成新的(陶氏)材料科學(xué)公司；
而陶氏的電子材料將于杜邦除農(nóng)業(yè)和功能材料外的部門整合形成新的(杜邦)特種產(chǎn)品部門。
至此，昔日的化工霸主陶氏杜邦正式分家，新三巨頭形成！
此次拆分特點(diǎn)主要是，一方面把兩家公司分別最擅長(zhǎng)的部分相對(duì)保留，同時(shí)將兩家公司持續(xù)虧損但是有極強(qiáng)具互補(bǔ)性的的農(nóng)業(yè)部門合起來(lái)，造就了一家世界數(shù)一數(shù)二的農(nóng)業(yè)化工企業(yè)，與孟山都和先正達(dá)一決高下。此舉一方面解決了兩公司的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)虧損，同時(shí)也有利于兩家公司業(yè)務(wù)整合，進(jìn)行資源置換。何樂而不為?
全球化工行業(yè)格局和發(fā)展趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變
我個(gè)人，更愿意把這兩家公司的合并分拆，看作是整個(gè)行業(yè)發(fā)展變化的一個(gè)縮影。
與之類似的，還有中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)，成為全球農(nóng)化巨頭，然后中國(guó)化工和中化集團(tuán)合并成為全球最大化工企業(yè)等等。
合并是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，分拆則是聚焦產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力！
有人計(jì)算，合并首先會(huì)產(chǎn)生約30億美元的成本協(xié)同效應(yīng)，具體來(lái)說(shuō)研發(fā)方面，兩家公司研發(fā)平臺(tái)合作，能更好實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約和產(chǎn)品的更新?lián)Q代，從而獲得更好的潛在增長(zhǎng)；材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域，雙方將在原料、研發(fā)和生產(chǎn)方面因規(guī)模效應(yīng)而實(shí)現(xiàn)成本控制。這些都比各自經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生更大的節(jié)約，這就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
從范圍經(jīng)濟(jì)的角度看，杜邦陶氏合并會(huì)帶來(lái)10億美元的增長(zhǎng)協(xié)同效應(yīng)。未來(lái)一段時(shí)間，兩家公司都將重新對(duì)業(yè)務(wù)板塊都進(jìn)行調(diào)整，其中一些快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)部門將得到重點(diǎn)發(fā)展。正是因?yàn)楹喜?huì)讓兩家公司分散的不同業(yè)務(wù)專業(yè)化重組，能夠增強(qiáng)實(shí)力，有利于更多的占領(lǐng)市場(chǎng)。
拿新陶氏來(lái)舉例：
陶氏化學(xué)全球CEO吉姆·菲特林(JimFitterling)表示：未來(lái)數(shù)年，新陶氏的資本項(xiàng)目支出將由此前的每年40億美元縮減至28億美元，降幅達(dá)三成，這緣于其在美國(guó)墨西哥灣和沙特的兩個(gè)大型上游化工項(xiàng)目在去年已完全建成投產(chǎn)。
陶氏未來(lái)會(huì)將注意力更多聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈下游的投資，美國(guó)和沙特兩座大型化工項(xiàng)目所生產(chǎn)的基礎(chǔ)材料，將被轉(zhuǎn)化為更高價(jià)值的產(chǎn)品，提供給制造汽車、手機(jī)以及護(hù)膚品等終端消費(fèi)品的廠商。
這項(xiàng)策略也將應(yīng)用于中國(guó)，新陶氏正在江蘇省張家港市新建一座有機(jī)硅樹脂工廠，可用作美容、護(hù)理等產(chǎn)品的原材料，它將在2021年投產(chǎn)。
在農(nóng)化板塊剝離后，新陶氏也因此無(wú)需承擔(dān)高昂的研發(fā)支出了。陶氏原本每年所花費(fèi)的17億美元研發(fā)費(fèi)用中，有7億美元被用于農(nóng)業(yè)板塊，化工材料的研發(fā)占用約9億美元。
按照規(guī)劃，新陶氏每年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例不會(huì)高于2%，低于此前的2.9%。菲特林稱，如果以500億美元的營(yíng)收計(jì)算，將會(huì)有10億美元用于化工材料的研發(fā)，這一數(shù)字并不會(huì)比過(guò)去遜色。
合并，以規(guī)模效應(yīng)稱王
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